来源：凤凰网财经《公司研究院》

高管连续两年未经审议拿百万高薪，疫苗明星企业沃森生物去年底被监管责令整改。时隔一个月，整改工作有了新进展。

1 月 16 日，公司发布相关整改报告，称将修订薪酬与绩效考核管理制度、津贴管理制度，明确高层薪酬方案制定和批准程序，保障充分披露，并计划提交股东会审议，审议通过后实施。

表面看，在资本市场，这类程序瑕疵并不是什么致命问题，但放在公司股价持续下跌、市值大幅缩水的背景下，高管的逆势涨薪就显得格外刺眼了。

更何况，沃森生物在主营业务现金流下滑 85% 的情况下，仍向少数股东分红 7.6 亿。转头又将核心生产平台玉溪沃森的股权质押出去，换取 6.7 亿元贷款。一边"抽血"一边"输血"，这一系列操作进一步凸显了其资金压力与治理层面的矛盾。

"吃相难看"，有投资者对凤凰网财经《公司研究院》直言，其早已对公司治理问题频敲警钟，但未受到重视，近日其进一步向监管部门反映了公司独董履职不力问题。

也是在麻烦缠身之际，这家曾市值千亿的疫苗龙头，终止了港股 IPO 计划。如今制度上的修补，真能助其从泥潭中脱身吗？

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2025 年 12 月 18 日至 19 日，当多数企业都忙着年终结算时，沃森生物却因接连收到云南证监局和深交所的监管函，被推上风口浪尖。

原因是 2023 年和 2024 年，公司董事的薪酬连续两年未经股东大会审议，高级管理人员的薪酬也未经董事会审议。

在资本市场摸爬滚打十五年的沃森生物，竟然在最基础的公司治理程序上栽了跟头。

财报显示，公司董事长李云春的薪资从 2020 年的 145 万暴涨至 2023 年的 432.8 万元，而行业董事长的平均薪酬为 185.4 万；副董事长黄镇的薪资也从 2020 年的 264.6 万元暴涨至 2023 年的 555.87 万元。

沃森生物 2020 年年报截图

沃森生物 2023 年年报截图

东方财富网截图

即便与 2022 年相比，公司董监高整体合计薪酬在 2023 年也增加了近千万元，且个别涨幅巨大，例如财务总监个人年薪就涨了 100 多万。

2024 年，董事长李云春年薪 284.23 万元，虽然较上年同期有所下降，但依然高于整个行业的平均水平。另外八名高管年薪也均超百万。

问题在于，这些高薪是否与公司业绩匹配？答案显然是否定的。

2023 年，公司营业收入下降 19.12%、净利润大跌 42.44%；2024 年，沃森生物营业收入同比下降 31.41%，归母净利润同比下滑 66.10%。进入 2025 年，颓势未改，前三季度营收继续下滑 19.73%，扣非净利润更是暴跌 68.5%。

一众管理层都实现了财务自由，而沃森的投资者，则陷入股价暴跌的泥潭，这引发了投资者对"管理层掏空上市公司"的质疑。

有投资者向凤凰网财经《公司研究院》透露，其实早在 2024 年 6 月，就曾多次联系过公司独董，指出公司相关管理问题，称"公司股价打了一折多，管理层拿着高薪却无动于衷"，但并未得到重视。

公司独董朱锦余曾回复邮件称，四名独董和董秘对其关切的问题"高度重视"，建议投资者实名与公司董事会办公室联系。

投资者告诉凤凰网财经《公司研究院》，早在 2024 年 11 月 30 日，就联名向中国证监会举报沃森生物的违规事项，但云南证监局答复受理后未有下文。

让投资者感到意外的是，在收到提醒后，公司 2025 年 4 月 12 日召开的年度董事会和 5 月 8 日年度股东大会上，仍然没有对董事及高管薪酬按规定审议。

直到一年后，投资者持续举报，沃森生物才于 2025 年 12 月 17 日身中程序违规的回旋镖。

在上述投资者看来，公司执行董事、高管与独董之间似乎形成了某种利益同盟："独立董事每年领取 12 万元津贴，却对高管薪酬违规、资金运作矛盾等诸多问题视而不见，我认为他们没有勤勉尽职，应纳入不良诚信记录。"

02 接连减持套现，回购承诺被指敷衍

沃森生物的公司治理漏洞，早已不是什么秘密。

公司无实际控制人，股权结构如同一盘散沙。截至 2025 年 9 月底，11.4 万名股东分散持有公司股份，前十大股东中无一人持股比例超过 3%。

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这种极度分散的股权结构本应需要更严格的监督机制，但现实却恰恰相反：董事长李云春长期代理董事会秘书职务，重要财务岗位频繁更迭，董事会超期服役而不换届。内部制衡机制几乎完全失效，为管理层"自主决策"创造了绝佳条件。

在这种缺乏约束的环境下，创始人团队持续减持套现。李云春自 2016 年起几乎每年都在减持，2016 年，庄闲和游戏app套现 4.07 亿元；2017 年，套现 3.58 亿；2018 年，通过大宗交易的方式套现 4.8 亿元；2019 年 1 月，减持沃森股份 1028 万股，套现约 1.9 亿元，且因未按规披露，遭深交所下发监管函。

一直到 2022 年，李云春已累计套现规模约 40 亿元。其直接持股比例从上市初的 15.05% 降至如今的 1.7%。曾经的共同创始人陈尔佳和刘红岩更是已从前十大股东名单中消失。

沃森生物创始人李云春

据东方财富数据，自 2011 年以来，沃森生物高管共进行了 97 次增减持操作，其中 78 次为减持，累计减持 1.24 亿股。这种持续不断的减持潮，不禁让外界质疑管理层对公司的真实信心。

与高管们的接连减持形成鲜明对比的，是公司在股份回购上的敷衍。2023 年 4 月，沃森生物启动了一项回购计划，设定回购上限为 400 万股、下限为 200 万股。然而，公司仅在当年 4 月 7 日进行了一次回购操作，买入 200 万股，恰好达到计划下限后便戛然而止。

在此期间，公司股价从 36 元附近一路暴跌至 15 元左右，几乎腰斩。在投资者互动平台上，凤凰网财经《公司研究院》看到，从 2023 年 9 月到 2024 年 2 月期间，有投资者持续质疑沃森生物股份回购的执行问题，表示希望公司履行承诺，完成甚至超额完成回购计划并将回购股份注销，以稳定股价、提振市场信心。

然而，沃森生物对所有质疑均回复称，回购计划仍在董事会批准的 12 个月有效期内，公司将依法依规实施并履行信息披露义务。

东方财富网截图

上述投资者对凤凰网财经《公司研究院》表示，看到公司回复后，股民一直理解为公司还会回购股份，但直到回购期结束，也没等到进一步动作。虽然回购已经达到下限，但与投资者的预期落仍较大。

03 一边"输血"一边"抽血"

沃森生物的英文名" WALVAX "，取自" We All Love Vax（我们都热爱疫苗）"的首字母缩写，承载着创始团队以研发为本的初心。然而，在实际经营中，这场以热爱为起点的创业故事，却逐渐演变为一场内部人利益优先的掏空游戏。

沃森生物在 2025 年底宣布，要将所持核心子公司玉溪沃森的 1.66 亿股股权质押给银行，以申请 6.7 亿元贷款，这一消息让市场更清晰地感受到其资金压力。

玉溪沃森可以说是公司的核心命脉，承载着包括 13 价肺炎结合疫苗在内的 7 个已上市疫苗产品的生产任务。将这样的核心家底押出去换钱，相当于把求救信号摆在了明面上。

财报显示，截至 2025 年三季度末，沃森生物账上的货币资金已经从年初的 37.6 亿元锐减至 16.8 亿元，几乎腰斩。钱去哪了？公告解释称，主要用于支付子公司玉溪沃森的少数股东分红款 7.6 亿元，以及支付受让玉溪沃森部分少数股东股权的款项 9.3 亿元，再加上固定资产投资和偿还银行借款等。

这一系列大规模现金流出，如同开闸放水，迅速掏空了公司的现金池。

沃森生物 2025 年三季报截图

比现金减少更致命的是"造血"功能的衰退。同期，公司经营活动产生的现金流量净额仅为 7969 万元，同比暴跌 85.75%。这意味着，公司靠销售疫苗这门主营业务来回血的能力退化，内生现金流近乎枯竭。

沃森生物 2025 年三季报截图

截至 2025 年 6 月末，公司应收账款高达 23.66 亿元，尽管到 9 月底略降至 22.84 亿元，但这个数字仍然远高于前三季度归母净利润。

巨额货款滞留在外，不仅让公司承受着沉重的资金占用成本，更埋下了坏账风险的隐忧，2025 年仅第二季度就计提了超过 6000 万元的坏账准备。

一边是销售回款艰难，现金创造能力枯竭；另一边却是大手笔的对外支付。这种"出血"与"缺血"并存的矛盾操作，将公司置于尴尬境地：既慷慨地将大笔现金分给外部股东，又不得不转头质押最核心的生产平台去银行贷款。这不禁令外界疑惑，公司资金调度究竟遵循怎样的优先级？

为应对现金流危机，沃森生物在战略上选择了全面收缩，其研发投入也断崖式下跌，2025 年前三季度研发费用仅为 2.16 亿元，降幅达 49.97%。公司解释为新冠项目研发投入减少所致，但对于一家以创新自诩的生物科技公司而言，其未来产品管线的增长动力仍然堪忧。

与此同时，曾被寄予厚望的港股 IPO 计划也在 2025 年 12 月宣告终止，这条重要的外部融资通道被关闭，进一步压缩了公司的腾挪空间。

所有这些线索，都在加剧投资者对公司资金的担忧。

"公司管理层与股民本在同一条船上，公司做大做强管理层涨薪，股民赚钱。反过来，没人能独善其身。"上述投资者说。